导语：随着比特币价格在2025年11月进入下行趋势，市场对机构流入未能支撑价格站上11万美元的原因众说纷纭。一种主流观点将矛头指向了激增的比特币期权市场。数据显示，比特币期权总持仓量已从2024年12月的390亿美元飙升至2025年12月的490亿美元，其中备受关注的备兑看涨期权策略被推至风口浪尖。这种“以收益换上涨空间”的策略，真的在为比特币价格设置隐形天花板吗？
核心观点与数据：分析师指出，市场焦点已从传统的“现金套利”交易转向期权策略。备兑看涨期权之所以获得青睐，是因为其能提供12%至18%的年化收益率，这远高于2025年11月已跌破5%的现金套利收益。值得注意的是，以贝莱德iShares现货比特币ETF（IBIT）挂钩的期权为例，其持仓量从2024年底的120亿美元跃升至400亿美元，增长迅猛。然而，关键的看跌/看涨期权比率却稳定在60%以下，这表明市场并未被单一的看涨期权卖出方主导。
市场背景深度分析：备兑看涨期权策略的本质是持有比特币的投资者，通过卖出看涨期权来获得一笔权利金收入，类似于“租金”。但代价是，如果比特币价格在到期日暴涨超过行权价（例如10万美元），投资者将被迫以该价格卖出，从而错失额外涨幅。批评者认为，这种策略通过“出租”上涨潜力来换取固定收益，无意中在热门行权价附近形成了持续的“卖墙”，压制了价格的上行动能。然而，数据揭示了更复杂的图景。首先，稳定的看跌/看涨比率意味着，在每一个为收益而卖出期权的参与者旁边，仍有买家在押注价格突破。其次，看跌期权的需求也在同步上升。据市场分析，IBIT的看跌期权已从2024年底的2%折价交易转为5%的溢价，这反映出大量投资者正在购买下行保护，进行对冲。与此同时，衡量市场预期波动的隐含波动率从2024年底的57%降至2025年5月以来的45%或更低，表明市场恐慌情绪有所缓解。
结尾预测：综合来看，当前比特币期权市场的繁荣并非单一力量作用的结果。它更像是收益策略、对冲需求与看涨头寸的共存与博弈。尽管大规模的备兑看涨期权卖出可能在短期内对特定价格点位构成压力，但稳定的期权比率和强劲的看跌需求表明，市场结构本身并未系统性压制比特币价格。投资者应关注，隐含波动率的持续走低和看跌期权溢价的扩大，可能预示着市场正在为下一轮方向性选择积蓄能量。期权市场的复杂生态，与其说是牛市的“天花板”，不如说是成熟市场中多空力量动态平衡的体现。未来，比特币价格的突破性上涨，仍需依赖更广泛的宏观叙事与现货需求的实质性推动。
