导语：2025年，DeFi（去中心化金融）版图正经历一场静默但深刻的变革。据DefiLlama最新数据显示，真实世界资产协议已超越去中心化交易所，以约170亿美元的总锁仓价值，跃居DeFi第五大类别。这一里程碑事件，标志着从国债、私人信贷到大宗商品的各类资产，正以前所未有的速度成为链上核心基础设施。本文将深入剖析其背后的增长逻辑、市场格局与未来趋势。
核心数据与增长引擎：从边缘实验到核心基建的跨越
根据DefiLlama的数据，RWA协议的TVL已从2024年第四季度的约120亿美元，迅速攀升至当前的约170亿美元。值得注意的是，在年初，该类别甚至未能跻身前十。 分析师指出，这一迅猛增长主要由两大引擎驱动：代币化国债与私人信贷。截至今年早些时候，不包括稳定币的RWA市场规模已达到约240亿美元。
Kronos Research的首席投资官Vincent Liu向媒体表示，当前RWA的增长动力已发生根本性转变，它“更多由资产负债表激励驱动，而非实验性质”。长期高企的利率环境，使得能够产生收益的代币化国债和私人信贷，作为链上资产变得极具吸引力。同时，监管框架的日益明晰，也降低了机构配置者进入的门槛。
市场格局分析：以太坊主导，多链并行，许可网络崛起
当前RWA市场呈现出三层结构：
1. 以太坊的核心地位： 以太坊目前仍是链上债务和基金结构最主要的公共结算层，承载了绝大多数的发行量。
2. 多链生态的追赶： 根据RWA.xyz的数据，BNB Chain、Avalanche、Solana、Polygon和Arbitrum等公链构成了第二梯队，各自占据了中低个位数百分比的公链RWA价值份额，市场呈现多元化发展趋势。
3. 许可网络的“隐形冠军”： 以Canton Network为代表的许可基础设施，已成为主要的机构中心，占据了超过90%的市场份额。这类网络在保护隐私、符合监管的环境下运行大型RWA项目，并能与DeFi的数据和流动性轨道连接，满足了传统金融机构的特定需求。
关键产品与新兴热点：国债先行，大宗商品接棒
代币化美国国债无疑是当前的“入门级”产品。由贝莱德USD机构数字流动性基金、Circle的USYC、富兰克林邓普顿的BENJI、Ondo的OUSG等顶级机构发行的产品，正共同推动该细分市场在12月前突破数十亿美元大关。
与此同时，黄金和白银价格的上涨，为RWA交易注入了新的活力。近期数据显示，代币化大宗商品的总市值已接近40亿美元，其中以Tether Gold和Paxos Gold为代表的黄金产品引领增长。Vincent Liu指出，更清晰的价格和托管标准，正推动这些资产“从利基RWA升级为具有宏观相关性的资产”，市场对7x24小时链上访问和结算的需求真实存在。
结尾预测与投资者关注点：从TVL叙事转向流动性与应用深度
展望2026年，分析师认为市场的关注焦点将发生转移。Vincent Liu强调：“当前的限制已不再是代币化技术本身，而是流动性及其与传统金融的整合程度。” 他预测，注意力应从总锁仓价值这一表面数据，转向更核心的问题：发行由谁控制？RWA被部署在哪里作为抵押品？哪些场所捕获了二级市场流量？
投资者应关注，随着金银价格突破高点带来的“行为验证”，价格强势将吸引更多发行，进而吸引流动性，最终形成一个超越单纯收益叙事的正向增强循环。此外，跨链互操作性的进展，以及新兴市场经济体对RWA代币化的潜在驱动，都可能成为下一阶段的关键变量。RWA赛道已从概念走向成熟应用，其与传统金融体系的深度融合，将定义下一轮DeFi乃至整个金融科技创新的边界。
